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中國國航(601111)季報點評:單季大幅虧損,國內線逐步恢復中

發布時間:2020年05月07日 07:26 來源:網絡搜索 手機版

原標題:中國國航(601111)季報點評:單季大幅虧損,國內線逐步恢復中 來源:華泰證券

疫情打擊公司單季大幅虧損;國內疫情緩解,行業開始修復,維持“買入”

中國國航 2020年一季度營業收入172.56億,同比下降47.0%,歸母凈利潤-48.05億,去年同期為27.23億,業績基本符合我們此前預期(-49.38億)。新冠疫情對于航空出行需求形成較大打擊,使得公司營收同比大幅下滑,固定成本較為剛性,疊加匯兌和投資損失,公司一季度錄得虧損?紤]國際疫情不確定性較高,我們下調2020E/21E/22E年凈利潤至-8.43/118.61/132.61億,更新目標價區間為8.49-9.17元。但目前航空業悲觀預期充分,公司估值僅為約1.1x PB(LF),并且國內疫情逐步緩解,政府扶持政策以及國際油價大跌將邊際利好航司業績,維持“買入”。

航空需求受沖擊嚴重,國內航班逐步恢復中

新冠疫情爆發后,對于航空需求產生較大打擊,公司削減大量航班試圖減少損失。一季度國航ASK同比下滑42.2%,但需求下滑更為劇烈(-51.8%),拉低整體客座率13.6pct至67.8%。其中國內線ASK和RPK分別同比下滑39.4%和49.7%,客座率68.4%,同降14.1pct;國際線ASK和RPK分別同比下滑44.7%和53.3%,客座率67.4%,同降12.4pct。但是伴隨國內疫情緩解,航班量逐步恢復,我們測算2020年夏航季國內航班同比增長9.2%,為2017年時刻總量控制以來最高。

固定成本存在壓力,增加短期借款緩解現金缺口

雖然削減運力或將降低變動成本,但折舊、人工等固定成本壓力依然較大。一季度公司營業成本達到193.66億,同降28%,毛利潤為-21.10億,并且公司經營現金凈流出額達到87.17億。公司通過短期借款和短期債券融資流緩解現金缺口,共籌資243.2億。另外,一季度人民幣相對美元貶值1.6%,使得財務費用達到23.3億,同增24.4億,并且由于聯營企業同樣受新冠疫情影響,投資收益為-12.38億,拖累業績。

新冠疫情仍具不確定性,下調盈利預測;維持“買入”評級

海外疫情蔓延,對航空業需求影響持續,我們將2020E凈利潤預測值從4.50下調至虧損8.4億,并下調21E/22E至118.6/132.6億(前值133/172億)。伴隨國內疫情逐步好轉,民航出行需求存在邊際復蘇跡象,并且國家出臺多項支持民航政策,國際油價大跌將邊際利好航司成本,并且悲觀預期充分,公司估值僅為約1.1x PB(LF)。等待疫情解除后,航空需求回暖帶動行業復蘇。我們給予1.25x-1.35x2020PB(預計2020年BPS為6.79元,公司歷史8年PB倍數均值1.3x PB),調整目標價區間8.49-9.17元人民幣(前值8.26-8.94元),維持“買入”評級。

http://www.fyeahblog.com/niushixiongshi/179725.html

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