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美的集團:逆境求增長,效率驅動下的優異表現

發布時間:2020年04月30日 22:30 來源:網絡搜索 手機版

美的集團:逆境求增長,效率驅動下的優異表現 2020.04.30 00:00:00中金

原標題:美的集團:逆境求增長,效率驅動下的優異表現 來源:中金

業績回顧2019、1Q20業績符合我們預期2019年營業收入2782億元,同比增長7.1%;歸母凈利潤242億元,同比增長19.7%。對應4Q19營業收入573億元,同比增長6.3%;歸母凈利潤29.0億元,同比增長24.2%;年末分紅1.6元/股,分紅率46%。1Q20營業收入580億元,同比下滑22.9%;歸屬母公司凈利潤48.1億元,同比下滑21.5%。公司業績符合我們的預期。憑借效率優勢,擴大市場份額:1)2019年中國家電零售市場下滑2%、出口市場增長1%。美的內銷收入1614億元,同比+8%;海外收入1168億元,同比+6%。主要家電品類市場份額不同程度提升。2)空調大幅縮小和格力差距,2019年暖通空調銷售1196億元(格力1387億元),同比+9.3%。美的空調線上、線下零售額占比達30%、29%。表面看,美的通過價格戰搶占份額。實際上美的憑借T+3、渠道扁平化、產品創新提升了競爭力。2H19價格戰激烈,美的暖通空調營業利潤率同比提升1.9ppt至8.3%。3)消費電器寡頭壟斷地位進一步提升,2019年營業利潤率同比提升1.0ppt至11.8%。4)公司積極調整機器人業務布局。2019年SMC定位為研發基地,計提了商譽減值5.5億元。1Q20營收下滑幅度低于行業:1)受疫情影響,內銷明顯下滑,出口銷售平穩。由于公司在搶占市場份額,因此下滑幅度小于行業。2)海外業務占比提升,毛利率同比下降3.2ppt至25.1%。3)期間費用率穩定,其中管理費用、研發費用無法同幅度下滑,但銷售費用大幅下降41%。4)利潤下滑幅度略大于營收下滑幅度,在行業中表現較好。競爭對手由于價格戰或者期間費用率上升,利潤下滑幅度明顯大于營收下滑幅度。發展趨勢危機也會帶來機遇,公司效率領先的背景下有機會進一步提升家電市場份額。公司股權激勵對2020年業績考核要求為凈利潤不低于前兩年均值。盈利預測與估值由于2Q20海外疫情負面影響擴大,我們下調2020/2021年凈利潤7.0%/6.9%至241億元/288億元。當前股價對應2020/2021年15.2倍/12.7倍市盈率。維持跑贏行業評級和72.20元目標價,對應20.9倍2020年市盈率和17.5倍2021年市盈率,較當前股價有38.2%的上行空間。風險疫情負面影響超預期;市場需求波動風險。

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