美的集團：逆境求增長，效率驅動下的優異表現 2020.04.30 00:00:00中金

原標題：美的集團：逆境求增長，效率驅動下的優異表現 來源：中金

業績回顧2019、1Q20業績符合我們預期2019年營業收入2782億元，同比增長7.1%；歸母凈利潤242億元，同比增長19.7%。對應4Q19營業收入573億元，同比增長6.3%；歸母凈利潤29.0億元，同比增長24.2%；年末分紅1.6元/股，分紅率46%。1Q20營業收入580億元，同比下滑22.9%；歸屬母公司凈利潤48.1億元，同比下滑21.5%。公司業績符合我們的預期。憑借效率優勢，擴大市場份額：1）2019年中國家電零售市場下滑2%、出口市場增長1%。美的內銷收入1614億元，同比+8%；海外收入1168億元，同比+6%。主要家電品類市場份額不同程度提升。2）空調大幅縮小和格力差距，2019年暖通空調銷售1196億元（格力1387億元），同比+9.3%。美的空調線上、線下零售額占比達30%、29%。表面看，美的通過價格戰搶占份額。實際上美的憑借T+3、渠道扁平化、產品創新提升了競爭力。2H19價格戰激烈，美的暖通空調營業利潤率同比提升1.9ppt至8.3%。3）消費電器寡頭壟斷地位進一步提升，2019年營業利潤率同比提升1.0ppt至11.8%。4）公司積極調整機器人業務布局。2019年SMC定位為研發基地，計提了商譽減值5.5億元。1Q20營收下滑幅度低于行業：1）受疫情影響，內銷明顯下滑，出口銷售平穩。由于公司在搶占市場份額，因此下滑幅度小于行業。2）海外業務占比提升，毛利率同比下降3.2ppt至25.1%。3）期間費用率穩定，其中管理費用、研發費用無法同幅度下滑，但銷售費用大幅下降41%。4）利潤下滑幅度略大于營收下滑幅度，在行業中表現較好。競爭對手由于價格戰或者期間費用率上升，利潤下滑幅度明顯大于營收下滑幅度。發展趨勢危機也會帶來機遇，公司效率領先的背景下有機會進一步提升家電市場份額。公司股權激勵對2020年業績考核要求為凈利潤不低于前兩年均值。盈利預測與估值由于2Q20海外疫情負面影響擴大，我們下調2020/2021年凈利潤7.0%/6.9%至241億元/288億元。當前股價對應2020/2021年15.2倍/12.7倍市盈率。維持跑贏行業評級和72.20元目標價，對應20.9倍2020年市盈率和17.5倍2021年市盈率，較當前股價有38.2%的上行空間。風險疫情負面影響超預期；市場需求波動風險。

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